◎记者黄秉玉 外国央行配置美国债券的逻辑正在调整。根据美国财政部最新的周度和月度数据，在2025年2月20日和2025年12月当周，外国央行均开始净削减美国国债配置。分析人士普遍认为，当前的净减持并不是颠覆性的变化，而是公共机构在保持储备资产流动性和分散风险之间寻求平衡的体现。但在美债“压舱石”地位不变的情况下，外国公共机构正在根据美债规模、地缘政治风险等因素对外汇储备构成进行小幅调整。未来，美国债券市场的长期需求将面临一定的结构性收缩挑战。外国央行重点减持美国政府债券。美国财政部最新周流动资金Wind数据显示，截至2月20日当周，外国央行持有的美国国债环比减少100.17亿美元，而上个月则增加141.2亿美元。 “仅从单周数据来看，这种变化更多的是短期交易行为，并没有导致资产配置逻辑发生根本性变化。目前，外国央行仍然将美国国债视为全球流动性最强的储备资产。”东帆研发部高级副总裁白雪对上海证券报记者表示，美联储维持高利率中心、全球官方利率套利机构以及美国经济的相对韧性从根本上支撑了美债。这一数据也与美国财政部最新公布的月度数据一致。根据国际资本流动（ICT）报告，全球投资去年12月，投资者整体减持美债884亿美元，减持总额至9.27万亿美元，打破连续数月净流入趋势。美国国债持续上涨，达到9.36万亿美元的历史新高。然而，从2025年12月开始，外资配置美国国债的趋势开始增加。其中，三大债权国罕见同时减持，挪威等欧洲主要国家。法国和德国近年来也减持了。全球主要债权国的定位战略呈现结构性分化。以日本、英国为首的发达国家持续选择增持，而多数新兴市场则呈现减持趋势。白雪认为，2025年12月集体减持股票主要是由于同月美国债券收益率上升，债券价格下跌。一些央行出于管理浮动损失和账面止损的需要而选择减持。此外，我撒谎，由于世界各地的基金面临季节性衰退和年底再平衡，金融机构往往会优先考虑安全。再加上黄金等另类资产价格上涨，将推动美国国债的配置。至于日本央行，当月开始加息，导致套息交易取消，资金回流美国债券市场。资产配置逻辑边际调整 但无论是去年底月度数据的下滑，还是2月20日当周数据的大幅变化，都反映出境外公共机构对美国债务配置框架的边际调整。总体而言，受访者认为美国联邦债务规模持续上升，并且总体债务正在增加。全球外汇储备配置加速多元化以及地缘政治政治不确定性导致境外公共机构资产配置逻辑发生一些变化。尽管美国国债作为储备投资组合传统“稳定基石”的地位保持不变，但其主导格局肯定正在减弱。联合资信企业主权部高级分析师陈泽宇对上海证券报记者表示，近年来美国政府债务大幅上升，屡次面临“政府关门”、“财政悬崖”和违约风险。美债长期的无风险本质却变成了风险，一定程度削弱了其对冲功能，造成了投资者“用脚投票”的短期现象。从技术上看，白雪补充道，由于美联储降息步伐存在不确定性，收益率曲线波动性加大，许多央行更有可能通过高抛低买操作来优化外汇收入，而不是被动持有。此外，许多国家的央行也越来越重视外汇储备多元化，减少对单一货币的依赖，增加金醋持有量。世界黄金协会的数据显示，截至2025年第三季度末，全球公共黄金储备占总储备资产的28.9%，为2000年以来的最高水平。地缘政治风险也被列为核心考虑因素。白雪表示，一些国家正在将资产安全与美国债券配置挂钩，以避免因过度持有美国债券而变得被动。美国债券市场需求面临结构性挑战。展望未来，美国债市外部需求面临结构性收缩和高度不确定性的双重挑战。白雪认为，总体来看，美国债市外部需求相对较弱。短期内总体平稳，不会出现断崖式下跌，但长期需求面临一定的结构性挑战。另一方面，由于“去美元化”和不断变化的地缘政治格局，政府战略性部门的减持可能成为长期趋势。另一方面，私营部门的需求虽然有高回报支撑，但具有高波动性和敏感性的特点，一旦宏观经济环境发生变化，随时可能转化为资本外流。白雪表示：“未来，外国对美国债券市场的投资将更加依赖私营部门的营利性资本来填补公共机构留下的缺口，但这种需求并不是很稳定。”白雪在持有美债方面面临着政治联动和经济安全的困境，并表示，英国和欧盟等国家，受到贸易政策和地缘政治压力等因素的影响美国可以逐步采取主动减持的方式，大幅减持美国国债。日本作为美国最大的外国债权人减持资产的动机，更多的是源于国内宏观周期的根本逆转。随着日本国内通胀中心上升、央行加速货币政策正常化，日美利差收窄甚至大幅逆转，持有美国国债的货币风险和机会成本大幅上升。新兴市场国家正在加速储备资产“去美元化”战略调整。例如，巴西和印度计划2025年分别减持美债391.8亿美元和260.5亿美元。通过大幅增加黄金等硬非美货币的配置，构建多元化的外汇储备结构。
（编辑：朱小航）