卢志和《投资者网》证券业2025年，反腐风暴正在进一步深入和进展。随着国泰海通证券投资银行联席首席执行官朱东辰失踪，以及江苏证监局对涉案人员处以总计1.35亿元巨额罚款的消息，这家刚刚完成重大行业整合的券商成为舆论焦点。得益于国泰君安与海通证券的“强强联手”，国泰海通2025年第三季度财报发布了一份亮眼的业绩报告，营收和净利润双双翻倍。但在监管部门的压力下，公司核心业务的合规风险以及合并后的深层次问题逐渐显现。这种规模跨越和风险暴露不仅对国泰航空座椅的未来发展方向产生影响，而且也反映了各大航空公司的共同要求。券商行业迎来整合浪潮。合规抗辩面临考验 在证券行业监管规范的背景下，两起看似独立的案件共同指出了国泰航运在治理与合规整合方面的弱点。近日，财新等权威媒体透露，国泰海通投资银行联席首席执行官朱东辰已配合调查，无法再联系。他的案件线索与证监会出版部原副主任郭旭东案有着深厚的关联。作为长期主导浙江省区域性银行经营和投资的核心人物，朱东辰在任职期间推动了多起相关新上市，并受到广泛的合规检查。合并以来，国泰海通共撤回了9个IPO项目。首个投资禁令监管罚款k列举了研发费用核定、收入确认等核心风险管理环节的违规行为。合规风险传染效应首先显现。几乎与此同时，江苏省证监局发布的一份行政处罚决定引起了市场的关注。据中国证监会文件显示，涉案人陈木涛因利用非公开信息交易、非法比售证券两项违法行为，被判处合计罚款1.35亿元，并处八年以下证券市场禁入。值得注意的是，官方处罚决定中并未注明其正式姓名，但“陈木涛”出生于1963年，自1999年8月起入狱。担任证券公司副总裁等关键信息与国特前副总裁兼首席信息官陈玉涛先生的简历非常吻合。其所涉行为均系其在国泰座椅合并前任职期间实施。尽管没有直接证据证明两人是同一人，但基本信息高度重合，引发了市场对证券高管行为监管存在漏洞的广泛争论。两起事件的综合影响暴露了国泰航运在整合过程中合规体系的缺陷。银行项目的合规问题围绕朱东辰去世的版本反映了统一项目审查标准的延迟以及合并后风险管理流程的相关性。 “陈木涛”罚款揭露了数年的违法交易行为，进一步凸显了合并前原公司高管行为监管和内部风险管理的缺陷。对于管理资产超过2万亿元的金融机构来说，显然t the pace of compliance governance has not kept pace with asset consolidation, which also poses hidden dangers for subsequent developments.除了对强劲业绩的欣喜和对合规问题的担忧之外，国泰海通在2025年第三季度报告中的爆炸性表现也成为市场关注的焦点。 According to the report, the operating profit ofe the first three quarters was 45.892 million yuan, an increase of 101 yuan year-on-year. 6%；归属于母公司净利润220.74亿元，比去年同期增长131.8%，多项关键指标达到历史最高水平。这场业绩狂欢的主要推动力无疑是海通证券成功并购带来的规模效应。 The consolidation of resources caused by the merger flourished in various business areas. Net brokerage commission income was 10.814 billion yuan, an increase of 142.8% over the same period last year.钍股票交易量的大幅增长以及客户规模的扩大成为业务增长的核心动力。自主管理投资收入183.74亿元。同比增长187.2%，凸显了合并后财务健康状况改善带来的投资效益。利息净收入52.08亿元（同比增长232.3%），在客户资产规模扩大的同时，融资融券等信贷业务规模也随之扩大。资本实力显着增强，为长远发展奠定了基础。期末归属母公司注册资本32,414.2万元，比上年同期增长89.8%。净资本1867.37亿元，风险覆盖率269.42%，大幅超出监管要求，体现了较强的风险应对能力。然而，这些光鲜亮丽的数据背后却隐藏着不容忽视的性能结构担忧。国泰海通整合的核心部门投资银行业务表现不及预期。 2025年前三季度手续费净收入26.29亿元。虽然较去年同期有所增长，但慢于整体经营业绩的爆发式增长。项目报废率上升和信用减值准备23.34亿元已开始影响分部利润。另外值得注意的是，非经常性损益对经营成果产生重大影响。合并产生的负商誉80.4亿元，将产生大量的营业外收入。扣除该非经常性利润后，归属于母公司的净利润为1630.4万元，比上年同期增长80.46%。它有必要客观验证核心业务的真实盈利能力和增长潜力。业务差异化的背景是整合后资源协同效应的初步显现以及尚未解决的结构性矛盾。券商、自营公司等轻资本业务利用客户和资金的规模效应快速发展。但投行、资产管理等需要密切配合的业务仍处于整合和熟悉阶段。团队整合、流程整合、客户资源共享等方面进展慢于预期。因此，有必要提高规模经济转化为利润的效率。从2024年9月宣布合并，到2025年3月完成股权转让、4月正式更名，国泰座椅整合过程历时近一年时间。在企业层面，我们有完成了业务资质和额度的继承、重要业务和投资资产的交接，实现了新公司名称下业务的全面发展。在管理层面，我们升级了600多个系统，实施了合规与风险管理一体化运营，完成了中国结算交易所等法人实体转制，基本形成单一法人实体经营格局。这些整合成果直接推动了市场份额的增长。经纪业务市场体系市场份额提升至8.31%，金融贷款市场份额稳定在10%左右，进一步巩固行业领先地位。但如果深入到融合的领域，文化融合、业务协同比资产合并要困难得多。不同时期形成的业务模式、风险管理理念、企业文化存在差异。原国泰君安与海通证券的长期发展，导致部分业务领域的合作效率低于预期。作为整合核心的投行业务未能发挥“1+1,2”效应。相反，项目审核标准不一致、团队摩擦等问题造成了周期性波动。基础人力资源流失的风险也开始显现。除了与朱东辰失去联系外，前投行高管、代表保荐人之一夏琪也离开公司加盟一家上市公司。不难看出，整合期核心团队的稳定性受到威胁。整合合规系统的延迟更为致命。国泰航空已更新多项风险管理系统，但两起合规事件凸显的问题表明，组织层面的协调尚未完全落实。lly 转化为执行层面的对齐。原两家机构的合规流程、风险监控体系存在差异。合并后，双方尚未完全整合，一些风险点未能及时识别。对于管理规模超过2万亿元的金融机构来说，合规治理的薄弱可能成为阻碍其长期发展的最大障碍。从产业角度来看，国泰西通的整合路线具有示范意义。 2025年开始，以“新国条9”为基础的证券业整合将加速，各大券商将倾向于通过兼并重组来强化竞争力。然而，平衡规模、合规治理和业务协作已成为行业面临的共同考验。对于国泰海通来说，问题是如何将2万亿元资产的规模经济转化为经营效益。可持续合规和盈利能力，以及文化融合、团队协作和风险管理的能力。现代化建设能否取得重大进展，将直接影响我们能否真正成为世界一流、具有全球竞争力的投资银行。这一从规模整合开始的产业实验最终失败与否，将取决于价值整合的深度。在严格监管成为证券行业常态的情况下，国泰海通需要在业绩增长与合规治理之间找到适当的平衡点，让合并不仅使规模大幅提升，而且使核心竞争力发生质的变化。 （思维财经出品）
（编者：徐子立）