■ 苏祥高 近期，A股市场出现一定波动，引发市场担忧。由于偿付能力压力和净资产回撤限制，一些中小型保险公司可能不愿减持头寸。这些个股是否会放大市场的周期性波动，或者改变保险资金中长期加大A股配置的趋势？客观地说，在评价保险资金的投资行为时，需要严格区分各金融机构基于流动性管理的分步运作与保险行业整体的资产配置方向。一些中小保险公司出于实际需要，在市场不稳定时期动态调整资本资产，以满足偿付能力要求或资产负债对等。这本质上是正常的风险管理行为，并不代表保险资金配置的大趋势。从中长期来看，险资加大A股配置的基本逻辑依然良好。首先，定期仓位调整是标准化的风险管理，不应该被高估为行业趋势。将一些保险公司最近的头寸减少仅仅归因于监管偿付能力规则的影响存在明显的局限性。事实上，2024年12月，《国家金融监管总局关于延长保险公司偿付能力监管条例实施过渡期有关问题的通知（二）》将过渡期延长至2025年底。这表明监管标准变化带来的资金占用压力已逐步被消化，此时尚未形成集中影响。在此背景下，一些资本有限的中小保险公司充足的补充渠道和相对较低的风险承受能力逐渐减少了波动性资产的暴露，以平滑财务报表的波动，减少资金消耗，这是压力环境下的合理防御措施。这种行为反映了行业内机构资金的客观分化，不能代表资本实力雄厚、承诺期限长的大型保险公司或养老金账户的总体策略。从少数金融机构的短期战术性减持就推断出系统性的全行业资本外流是不符合逻辑的。其次，政治环境继续为“长期金融和投资”构筑制度基础。近年来，宏观经济政策在引导和提升长期投资能力方面发出了非常一致的信号。多部门联合公布实施方案 推动中小企业进入从推动中长期资本入市、明确提出提高商业保险资金投资A股比例，到今年《政府工作报告》进一步强调“完善中长期资本市场准入机制”，政策层面的核心诉求始终是排除资本入市障碍、优化资本市场生态。因此，在评估保险资本配置的长期偏好时，有必要考虑这一宏观制度框架。目前来看，监管机构支持长期基金发挥机构投资者作用、鼓励跨周期投资的方向是非常合理和可持续的。在可预期的保险保障下，险资奉行与实体经济高质量发展相一致的股票配置模式，战略方向不变。三、奥估值机制优化有效缓解净资产短期波动制约。引领保险资金真正价值投资的核心是消除制度“短期评价”造成的“长期投资”扭曲。近年来，监管层不断推动一系列制度优化，包括逐步扩大商业保险公司的业务范围。通过改进绩效考核周期、增加长期考核权重，减轻短期绩效波动带来的考核压力。同时，继续优化保险资金资本资产投资比例监管。这些制度安排的实质是通过重构估值“规则”，有效提高保险公司对短期市场波动的承受能力。简化估值机制允许投资管理者将注意力从短期投资转向从公司基本面、现金流和股息能力中释放长期价值。投资行为回归稳定性和耐心，是保险投资理念演进的必然趋势。最后，增加资本资产配置，防范利息损失风险，是资本保险的客观要求。从保险公司内部经营逻辑来看，资本资产的合理配置是资产负债管理的严格要求。保险资金（特别是寿险资金）责任成本相对严格，且具有久期长的特点。在全球和国内宏观经济低利率周期背景下，传统固定收益资产到期收益率持续下降，长期债务成本覆盖压力日益凸显。面对这个客观问题保险资本通过配置资本资产来获取风险溢价和跨周期收益。这已成为实现有效资产负债匹配、防范损失扩散风险的重要途径。从实际行业数据来看，去年底，保险资金股票及证券投资基金仓位余额保持在较高水平，充分表明股票投资已成为保险资金增加投资收益灵活性、稳定基础市场能力的重要组成部分。总之，一些金融机构的战术防御是正常的市场博弈和风险管理手段，切忌一概而论。从长远来看，险资加大A股配置的理由依然充分。
（编辑：蔡青）